野村证券:1.3%的收益率不错,但如果达到1.5%,股票将受到冲击– 零对冲

野村证券:1.3%的收益率不错,但如果达到1.5%,股票将受到冲击

利率将上涨多少?

那’这是每个交易员的问题’这些天来,尽管油价在《华尔街日报》(WSJ)下跌后今天的利率有所缓和 报告称沙特阿拉伯将提高产量1MMb / d,10年期收益率 ’继昨天突破1.3%之后,该股的上升势头仍未停止,这表明传统的长期投资者的逢低买进已不再是力量。

那么,如果收益率持续上升怎么办?引发股票抛售的临界值是多少?

根据野村’s Masanari Takada,如果抛售从此处加速加速,而CTAs转向美国期货的空头,则此举将成为“基本上不可阻挡,将10年期国债收益率推高至1.5%以上,并迫使美国股市(S&P 500)向下调整8%或更多。”

以下是他隔夜发表的笔记中的要点:

CTAs可能会做空进一步的UST期货,将10年期国债收益率提高到1.5%以上,以及美国股市何时可能受阻

  • 全球宏观对冲基金和CTAs可能会以1.3%-1.4%区间的10年期收益率放宽他们出售的UST。
  • 但是,如果市场一致认为全球经济正在走向中美贸易战之前的样子,那么美国10年期美国国债收益率可能会攀升至1.5%以上。
  • 如果10年期国债收益率保持在1.3%至1.4%之间,我们预计美国股市只会出现温和下调,但是在收益率超过1.5%的风险情景中,美国股市可能会更剧烈地向下修正

从关键问题开始,在这些方面有更多详细信息: 10年期美国UST收益率将稳定在1.3%-1.4%的范围内,还是继续攀升至1.5%-1.6%的范围?

Takada认为,通过主要投机者采取的方法以及对跨资产市场历史模式的分析,他所设想的主要情景是 10年期国债收益率在1.3%-1.4%范围内,引发了“卖出疲倦”,风险资产市场的影响不大。 但是,他告诫他可以“also envision a risk scenario in which CTAs’ move to the short side in UST futures (TY) becomes 基本上不可阻挡,将10年期国债收益率推高至1.5%以上,并迫使美国股市(S&P 500)向下调整8%或更多。”

在野村战略家所设想的主要情景中,当前10年期美国UST收益率(即出售USTs)的上升可能 目前正由缓慢进入通货紧缩行业的后来者领导 (包括一些长期投资者和风险平价基金)。但是,他指出“应当更加关注这样一个事实,即首先使收益率上升的快速投机投资者现在似乎倾向于从他们的空头美国国债头寸中获利。”其中主要的是全球宏观对冲基金。高田说,在进行通货紧缩交易方面领先于其他投资者的宏观基金现在正在弥补他们的UST空头,他们似乎对将10年期国债收益率推高至1.3%以上不感兴趣。

遵循趋势的CTA也处于类似状态。有先例表明,就时机而言,CTA等可能会在任何时候终止他们出售无价证券的行为。如图2所示,CTA目前的短期TY定位遵循与2011-2013年所观察到的相似的上下节奏。

还, 就绝对水平而言 现在,CTA在TY中的净空头头寸看起来比相对于宏观经济基本面要弱。考虑到全球经济动力的现状(以美国和中国的制造业PMI读数来衡量), 一旦将10年期美国UST收益率确定在1.3%-1.4%的范围内,CTA可能会建立足够的净空头头寸 (请参见图3)。

然而, 野村证券特别担心潜在的风险情况“in which CTAs’无价证券的销售意外增加,并且变得难以停止。” 原因是,在美国市场之外,一些投机性投资者已经在进行更多交易,以期早日摆脱全球经济预期的进一步复苏。 CMX铜期货市场就是一个很好的例子。例如, CTAs在铜期货中的净多头头寸足够大,足以有效地假设全球经济将回到美中贸易战之前的水平。.

如果在商品领域观察到的这种交易进入美国市场,则CTAs可能会很好地修改其对构成美国期货中足够净空头头寸的评估,以平衡账簿。因此,高田警告 投资者应注意此处的上行风险,因为如果市场认为,十年期美国UST收益率可能高于1.5% 全球经济正回到贸易战前的状态。

这对股票有什么影响?更具体地说,股市将在什么时候陷入困境? 根据高田的回答,收益​​率从目前的水平上升超过20个基点可能会对股市造成重大拖累。

正如他进一步详细介绍的那样,如果10年期美国国债收益率停止上涨,但仍处于1.3%-1.4%的范围内,美国股市可能只会看到温和的向下调整。当前收益率的上升似乎主要是由主要类别的投资者(包括投机者)(债券以外的股票)执行的投资组合轮换的副产品。因此,“现在还不需要担心债券收益率上升与股价下跌之间的因果关系。”

也就是说,上述风险情景(10年期美国国债收益率攀升至1.5%以上)意味着收益率比当前水平上涨20个基点或更多, 这将缩小美国股票收益率的差距,从而使美国股票看起来相对被高估。 野村估计 自2009年以来,收益差距的分水岭线一直在1.50%-1.75%的范围内。 (目前的收益差距为1.78%,是根据3.10%的股权收益率[基于尾随市盈率]和10年的UST收益率1.31%计算得出的。)从历史上看,收益率差距削弱了适用于在随后的三个月内,人们的情绪倾向于从高峰回落,并且股市持续下挫。

泰勒·德登(Tyler Durden)
周三,02/17/2021– 11:35

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